Hedging 对冲：在股市中买保险 亏钱有人赔 世上真有这等好事 !?
作为一名长期投资者，我们的眼光都是放在5年以上的。然而，股市是一个很情绪化的地方，在这漫长的时光里，它常常也会因为一些危机而暴跌50% - 80% 以上，那我们怎么应对呢？
很多人会说：就别去管他，只要持续 定期定额地买入，总有一天股价都会涨回来的。
但是，我个人认为以上的看法过于乐观了，我本人会倾向于更敬畏市场、敬畏风险。
给个例子：我们都知道2000年的时候，美国经历了所谓的dot.com 泡沫。当时候，NASDAQ Composite Index 的最高点在5050 点左右。那你知道NASDAQ 花了多少时间才爬上原本的高峰吗？
答案是16年。
所以，你只要遇到一次这样的打击，还坚持“hold着就好”的策略，那你的16年就白混了。时间是投资者的武器，我们又有多少个16年呢？
当然，有人会说：“NASDAQ 当时的时空背景不同，科技业都是泡沫”，这也是对的，我只是想用一个比较极端的例子来提醒各位罢了。毕竟，史无前例的事情都尚且不断发生，更何况是20年前就曾经发生过的事。
所以我主张：投资者们应该更积极地管理自己的风险，在股市可能大跌的情况下，不能只是坐以待毙。同时，我们也不可以像惊弓之鸟般，有一点点风吹草动就跑路。而能做到这些的方法之一就是Hedging （对冲），也就是我们今天的主题。
Hedging 是一个技术活，其中的探讨非常复杂，大部分人终其一生都无法掌握。我这里就想要把hedging 弄得更简单易懂一些，也会分享一些我自己正在研究的hedging策略。总之会是干货满满，希望朋友们喜欢。
本篇的内容会包括：
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Hedging 和 Not hedging 相比较：投资表现差很大
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Hedging策略的重点： 审视你的portfolio、工具、买卖时机
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本人的Hedging 实验：效果如何？
Hedging
和 Not hedging 相比较：投资表现差很大
首先，让我来分享一组让我非常震惊的数据：
研究背景：这是一个在2016年发布于Marketwatch 网站的一项研究，主要研究目标为自1970年至2016年间，如果投资者错过最坏的25天、最好的25天、同时经历最坏与最好的25天 以及 Buy & Hold (什么都不做)，投资回报会有什么差别。
这里就先来给个数字：
Buy & Hold (什么都不做) ：+ 1,910% (6.7% per year)
躲过最坏的25天 ：+ 12,045% (11.0% per year)
错过最好的25天 ：+ 371% (3.7% per year)
同时错过最坏与最好的25天 ：+ 2,750% (7.5% per year)
从以上的数据中，我们可以得到几个结论：
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第一，不管是“躲过最坏的25天” 还是“错过最好的25天 ”，两者都会为我们的回酬带来几乎10倍的浮动。由于我们很难预测最好与最坏的天 会落在几时，所以很多人都建议我们Buy & Hold, 至少不会错过该有的回酬。
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第二，躲过最坏的25天几乎会让回酬翻倍。最坏的天 通常都是发生在股灾的时候，也就是说：只要我们能够躲过股灾，我们的长期回酬就会大大地提高。而这，就是Hedging 的目的 – 躲过最糟糕的大跌，大大提高长期回酬。
试想想：有Hedging 防身不只会提高我们的回酬，更重要的是 即使面对股灾我们也能够做到从容不迫。很多前辈都会告诉我们要心如止水，但能真正做到的又有几人呢？好消息是，如果我们了解到本身的心态并没有如此强大的话，我们可以利用Hedging 这个工具来弥补心态上的弱点，帮忙稳定军心。
好，接下来让我用几个scenario 来看看Hedging的好处。
假设我们的Portfolio Value 本来是$100, 股灾来袭股市跌了50%，而Hedging 的效率 是2:1, 也就是说股价每跌$1 , Hedge 的价值就会提升$2。
大跌前，没有Hedging 的投资组合 （Unhedged）的钱已经100% invested 在股票里了。
Hedged 的投资组合 则是75% 在股票里，25% 拿来买保险（Hedge）。
假设股市跌了25%，就会形成以下情况：
Unhedged 组合的总值 因为大跌而损失了50%。
Hedged 组合的股票部分虽然也从75 跌了一半到37.5，但hedge (保险)的部分却从25 涨到了50。一跌一涨 互相作用下，整体组合的价值来到87.5，总共只跌了12.5%。比起50%的大跌，Hedge 实际上帮我们抵消了大部分的伤害。
这时候，我判断大跌应该已经接近底部了，所以就把所有的Hedge （保险）cash out 转换成现金：
可以看到上图 Hedged 组合的Cash Value 已经来到了50。
接下来，我打算把所有的现金 再投入来买股票，毕竟股票跌了那么多，价值已经开始浮现了，现在的价钱很诱人：
Hedged 组合的Stock Value 因此来到了87.5。
接下来，股市花了一年时间回到以往的高点， 也就是从低点翻倍：
我们可以看到：如果我什么都不做，单纯地buy & hold 的话，经历了一轮大熊我其实一分钱都没有赚到。反之，Hedged 的组合却已经有了75% 的回酬，足见Hedging 的威力。
Hedging策略的重点： 审视你的portfolio、工具、买卖时机
Hedging 看起来很美好，但是实际执行起来还是很有难度的。
第一步：审视你的portfolio
Hedging 有千百种方法，在考虑执行的时候，最重要的是考虑你的Portfolio 的组成。什么意思呢？
每个hedging strategy 都有一个对标存在，打个比方：如果你的Portfolio 和我的一样以growth stock为主，那这个Portfolio 的波动就会比大盘来得更激烈一些，大盘每上下1%，我的portfolio可能会上下2%（在金融里，我们称这个概念为beta）。股灾的时候大盘跌了30%，那可能这个Portfolio就会跌个60%。
认清这点很重要，因为你的hedging 对标 错误的话就无法有效地转移风险，也就达不到hedging 的目的了。比方说，如果我用NASDAQ Composite Index 来对标我的growth portfolio 的话，情况就会很不理想。经过我的观察，我发现自己的Growth Portfolio 和ARKK 有很强的关联性，毕竟我的持股和ARKK很接近，所以我就选择ARKK 这个成长型ETF 来作为对标。
如果你的portfolio 是 FAANG 为主，那可以选择FAANG 相关ETF 来对标。如果你的portfolio 很平均，成长股、价值股、股息股都有的话，可以考虑对标 SPY 、IXIC 等大盘ETF。
*FAANG 指的是 Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google 科技巨头。
第二步：选择工具
了解了对标，下一步就是选择工具。
我这里以先以大盘 NASDAQ来做例子好了。
（1）
SELL QQQ (CFD)
要以NASDAQ 为标的，我们可以选择QQQ 这著名的NASDAQ ETF。最最简单的hedging法就是透过CFD 这个工具来SELL QQQ。SELL 的意思就是赌NASDAQ 会向下跌，跌得越多你赚得越多。左边是你的portfolio，NASDAQ 越高你赚越多；右边的SELL QQQ 则相反，这自然而然地就形成了一个Hedging 对冲的效果。
如果你的ratio 是1个NASDAQ 对应 1个SELL QQQ的话，那我们可以说你在这段时间是完全neutral（中立）的，不管股市涨跌多少，你都不赚不亏。有些人担心股市大跌，又怕卖掉持股避险后股市却强势反弹，这时候他们就会选择这种neutral的position，以平稳度过暂时的大风大浪。
然而，这个方法有个非常大的坏处，那就是执行的成本高昂。如果你想要完全达到neutral 零风险的话，你就必须要卖掉50%的持股，然后拿来SELL QQQ。我们长期投资者的portfolio都是花了很长的时间来建立的，做hedging的目的就是为了尽量少动持股的情况下来控制风险，SELL QQQ要卖一半的股份，显然很没有效率。况且，如果你的portfolio有几千万，要卖掉一半的持股肯定要付很高的水钱。
(2)
买SQQQ
SQQQ是QQQ的3倍反向ETF, QQQ每下跌1%, SQQQ 就会涨3%。SQQQ 有杠杆的作用存在，所以操作起来更低成本、更有效率：
可以看到的是，SQQQ同样可以起到保护自己的作用，然而比起SELL QQQ要卖一半的股份，买SQQQ只需要操作25% 的持股，操作需求降低了一半。个人认为这做法比较实际。
不过，有一点需要注意的是：SQQQ是长期往下跌的，所以不会有人真的长期持有。它只适合拿来做短期的hedging，比如说我知道接下来 美联储(Fed)会做Tapering，就可以为接下来的一个月进行Hedging。所以，SQQQ的买和卖的时机都很重要。
(3)
买QQQ Put Option
Option, 也叫期权，是一种金融工具。Put Option呢则是一种母股股价越跌，期权就越值钱的一种工具。我在这里不会详细解释期权，有兴趣的朋友可以先看看这里：https://www.investopedia.com/terms/p/putoption.asp
如果现在的股价是$100, 我认为股价会跌，所以买了14天后到期的$95 Put Option, 只要14天内股价真的跌破$95, 我就赚钱了。如果14天内 股价始终不能跌破$95,那这个Put Option 就会变成废纸，除非在到期前你卖掉它 也许还能拿回一些钱。简单来说，Option 买的就是“可能性”。越可能发生的事情，就越值钱。所以你会发现，Option 越接近到期日，价值就会越跌。
Option的特性是：它对波动率很敏感，母股股价大幅波动时，Option的价格是会increase
exponentially 的。反之，我们之前提及的工具(1)和 (2)只是increase
proportionally 而已：
红线代表的是Put Option 的 Exponential, 而蓝线代表的是Proportional。由于Option非常敏感，少许的波动 就会带来巨大的回报，所以我们只需要很少很少的操作成本，是最有效率的hedging方法。我看过最强的是只用$75 就可以hedge得到 $100k 的portfolio，非常吓人！实际的分析很复杂，我也是从Youtuber“美投君”的“美投讲美股“ 频道里学来的，详情请看：https://youtu.be/tozJLdS7FdA
Option很强大的同时，它有一个致命性的弱点：投资者对时机需要有很好的把控。由于它对波动性敏感，你只要迟买迟卖个2-3 天，可能你就hedge不到了，所以需要一套买卖系统，越机械化，越少情绪越好。我个人在学习操作的过程中就失败了好几次，交了一些学费。
Hedging的工具不只以上几种，有兴趣的朋友可以继续研究。（其中一种就是SQQQ的Option，SQQQ的三倍放大 加上Option的Exponential，肯定是一个非常恐怖的工具，涨跌超级敏感，绝对不适合我们，我只是在此提一下这个可能性罢了，又机会的话我实验了再分享给大家。）
第三步：买卖时机
首先，我必须要澄清一点，我们不会全年无休的做hedging，因为hedging就像买保险 是需要付钱的。所以，我们只会选择股市大跌、波动性特别大的时候才来hedging。这点一定要谨记。
那我们应该什么时候才开始做hedging呢？我个人认为，这是hedging最大的难题。
如果hedging买得太早，成本会太高；买得太迟，又可能hedge不到。
卖呢？如果hedging卖得太早，股市继续大跌，就会蒙受亏损；如果hedging卖得太迟，股市快速反弹，那同样会少赚不少。
要捉准买卖时机，我个人建议使用一些技术指标，如Moving Average。不建议靠感觉，因为感觉会随着心情而变，前５分钟可能还很乐观，后５分钟可能就变得悲观了。所以，我们必须要有系统，要做到如此就需要做大量的研究工作和backtest。
我个人看了很多资料，参考了很多前辈的分享才好不容易找到一个适合我的hedging策略，我会在接下来的部分分享。
本人的Hedging 实验：效果如何？
正如我之前提到的，由于我的portfolio以成长股为主，组合里的持股和ARKK相近，所以选择ARKK
来作为标的是最适合的，而工具呢我个人选择的是ARKK Put Option。其实，2021年11月有人推出了ARKK反向ETF（SARK），只要ARKK跌1%，SARK就会涨1%，是很不错的hedging工具，只是它并没有leveraged。如果有3x
Leveraged Short ARKK ETF 的话我会考虑的，这样成本会比较低。
在没有太多选择的情况下，ARKK Put Option 就是目前最好的选择。
好，那接下来我就要分享个人花了很多功夫才找到的，最适合我的Hedging Criteria了。本来我是不太想分享的，毕竟我也想保留一些“绝招/底牌”，但想了想，还是希望分享后可以抛砖引玉，吸引更多股友来研究“hedging” 这一技术，这方面的研究太少了。
我的Hedging Criteria：
Hedge on: 每当ARKK 跌破MA40 的6%或更多（我只看closed price），我就会马上买入 ARKK 14 – 21 天后到期的Put Option。
Hedge off: 每当ARKK从最低点反弹6%或以上，我就会close 我的hedging position。
你可能会问：为什么只买14 – 21 天的Put Option？其实呢，大部分的大跌都是发生在关键的14天左右的，我研究了2018 – 2021 年的数据，情况都是如此，所以我们只要抓住 跌最多的那14天来hedge就可以了。这情况是不是和“避开最坏的25天”的研究很像？
接下来，我们来看看hedging 的效果如何：
从上表中可以看到，自2018 – 2021 的4年间，Hedging总共触发了8次之多，其中有6次是成功的，成功率有75%，False
Positive 只有25%，我个人是很满意了。尤其是2020年3月COVID那一次的股灾，在没有leveraged的情况下ROI有26%，如果leveraged
了那这个hedging就成了。我本来的criteria
的成绩是没有那么好的，我微调了很久才有这个成绩。
第二，我们可以发现：股市大崩通常都只会发生在hedging开始的14天内。这是好事，因为Hedging这个防护罩开得越久就越贵。
第三，我们可以看到这个hedging 的整体回酬（ROI）是positive的。
以上的数据都是back test得来的，并不是实际操作的数据。最近11月，美国成长股有发生了一次大跌，而我也刚好利用了这次机会来实验：
我记录了两款Put Option, Strike Price 分别是$105 和 $100, 两者都还有差不多14天才到Expiry
Date。（注：如果你看不懂以上的Option 相关术语的话，建议先做一些研究。Option 非常复杂，写10篇文章都聊不完，这里希望读者们靠自己了。）
这两个星期间，ARKK 从$110 跌到了$90左右，跌了18%。
我们可以看到 Put $105的回酬有100%，也就是ARKK本身跌幅的5倍。
除此之外：Put $100 的回酬有35%，差不多是ARKK 本身的2倍。
从Hedging的角度来说，比较靠近的Put $105 虽然Entry Price 比较高，但hedging的效率比较好，有5倍之多。
如果股价跌30%，以这种效率，我们只需要用到7% 的资金来hedge就可以了，是不是比3x
Leveraged ETF 的25% 还来得更低呢？7% 让我们操作起来更容易，也让hedging策略变得更实用了。
而且，如果你有注意的话：
我close hedging 的时候并不是在高点，记得我说我close hedging 的criteria 是最低点+6%。就是这个6% 让本来的166% 回酬降到了100%，可见Option是非常敏感的。
为什么我不想选择卖在最低点呢？因为我根本不知道低点在哪里！如果我太紧张卖太早，而股市继续大跌的话，我就hedge 不到了。所以，这里我选择根据我的system 来操作，越机械化越好。
此外，你也可以看到Put $100 的 最高回酬本来有150%，然而最后close的时候却只有35%，差别真的很大。这代表说距离比较远的Option 会更加敏感。
所以总的来说，我们更应该选择离现在价格更近一点的Option，虽然会比较贵。
很多人会问，我有没有办法利用Hedging的工具如 Option 等，在股市大跌时大赚一笔呢？
理论上确实是可以的，不过这需要高超的技术，和强大的胆识，因为Option 的波动特别大，乱来的话，风险巨高。我们有时会听到年轻的美国投资者因为Option 爆仓而跳楼的，朋友们一定要小心。我现下只是把Option拿来当Hedging 工具而已，顶多小亏，暂时不敢走太激进的打法。
马股可以做Hedging吗？
我想这是很多人都关心的问题。我本身也有Malaysia 的股息Portfolio，可以的话，我也想用hedging 防身。
老实说，我稍微研究了一下，并没有发现任何比较实际的hedging马股的方法。我找到了KLCI Inverse ETF (x1) - KLCI1XI, 不过它似乎只开放给qualified investor, 看来是与我们这些小散户无缘了。而且，就算是我们可以用，x1 是没有leverage的，这样就需要50%买入它才能hedge,根本没有任何效率可言。况且，它的交易量也很小而已，买卖都很幸苦。
我目前能想到的自保方法，恐怕只有在股灾是先行卖掉持股，这种最原始的方法罢了。
总的来说，马股这个小市场的工具有限。我们还在战场上拿刀拿剑，美国的股民们连“防护罩”都有了，这也是我在【比起马股，为什么我选择投资美股？】一文中鼓励朋友们多看看美股的原因。
总结：
Hedging 是一门非常有用的技术，正确使用的话它就是 股市这个战场里的“防护罩”，能够保你平安，提高胜算和回酬；用错的话不但保护不了自己，还可能带来亏损。
这门技术有千千万万种搭配法。然而，这世界没有绝对正确的Hedging，只有最适合你的Hedging。所以，你必须非常懂自己的Portfolio,
有了自己的一套投资哲学、理论后，才能搭配准确的Hedging法。
这世上，成功的股票投资者也许只有10%，而懂Hedging 的更只是当中的千百分之一。知识就是力量，希望各位读完这篇文章后，能够提出新的思考，提高你的胜率 和 长期回酬。
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